申银策略云评论 | PX、PTA：行情启动就像龙卷风

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　　来源：油市小蓝莓

　　【20251219】云评论 | PX、PTA：行情启动就像龙卷风

　　12月19日，PX和PTA主力合约开盘后大幅增仓上涨，走势突破近3月以来新高。截至19日收盘，PX2603合约上涨252元至7070元/吨，持仓大幅增仓5.2万手，涨幅达到3.7%；PTA2605合约大幅上涨158元至4884元/吨，持仓大幅增长19万手，涨幅达到3.34%。四季度起，随着PX、PTA预期好转，整体走势扭转，底部重心逐步回升。

　　PX和PTA格局好，市场预期偏一致

　　从投产规划来看，26年PX和PTA供应投产规划少，PX前三季度无新增，新投产集中在Q4，PTA国内全年无新增产能，印度有一套规划，PX和PTA供应增速低。而需求聚酯产能预估400万吨，产量增速中性评估4-5%，供需错配，年内整体偏紧，旺季去库明显。

　　四季度后，市场进入26年年度格局展望周期，PX和PTA投产放缓，有“反内卷”预期申银策略，相比于其他化工品格局偏好，市场对于多配PX和PTA的预期偏一致。

　　PTA近端检修不低，现实尚可

　　从近端基本面来看，近两周PX和PTA供需装置变化不多，现实整体表现不差，PTA主流供应商的检修预计持续至年后，季节性累库压力不大。

　　图：PTA装置检修损失量

　　供应检修来看，主流供应商基本保持3套装置检修，26年1-2月预计维持检修，Q4独山新装置投产后其1#装置进入检修，目前也尚未重启，12月检修2套小线有出现轮检和延后重启的计划。需求端，聚酯库存压力不大，成本大幅反弹，聚酯产销近日也出现连续2日放量，年底前维持91%以上高负荷，1-2月评估季节性下降88%和84%左右。PTA12月平衡维持偏紧去库，1-2月聚酯季节性降负下有小幅累库预期，但整体累库压力和往年相比不高，近端现实尚可。

　　PX弹性较PTA表现好

　　从价格弹性来看，PX弹性表现强于PTA。PX24年起基本没有新增产能，产量增长来自存量技改和MX投产后短流程提负，而PTA26年后投产才放缓，过去几年PTA产量增速快于PX，PX自身压力不大。而PTA压力主要在部分存量装置停车时间不长，尚未退出产能，高加工费下有重启预期，因而PTA自身加工费有上限。近端表现来看PX弹性强于PTA，PXN占了产业链的主要利润申银策略，PTA加工费从25年下半年后持续保持低位。

　　目前来看PX的弹性预计较PTA偏强，26年旺季后PTA持续低加工费下检修增加，平衡预期去库持续，PTA自身加工费也有望阶段性改善。

　　后市看法

　　今日PX和PTA增仓大涨，主要是近端现实不差，市场对26年格局预期相对乐观。从估值角度来看，成本原油变化不大，PXN近端已经反弹至300+以上，PTA加工费也小幅修复，整体估值回升，反映了不少远月预期，追涨谨慎，关注下游是否有负反馈。26年格局不差，预期仍然偏好，关注阶段性回调多配的机会。

　　作者：刘思琪

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